巨朔科技补贴催化+配额锁利，巨化股份的“氟”摇直上还有多少空间

用户投稿 2025年08月26日 15:55:01 3 0

补贴催化+配额锁利，巨化股份的“氟”摇直上还有多少空间？

摘要

浙江巨化股份有限公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，主要业务为基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。按照制冷剂的发展历程来看，可以将其分为一代、二代、三代、四代制冷剂。其中第一代制冷剂为氯氟烃类（CFCs）制冷剂，1974年Molina等学者提出氯氟会对臭氧层造成破坏，研究表明氟代烃具备极强的化学稳定性，难以在较低的大气层中被分解或降解，可在大气层停留长达数十年以上，直接造成臭氧层破坏、大气污染等问题，严重影响生态环境。

目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。其中R32主要用于空调制冷，消费量占比为70%，其次是混配制冷剂占比30%；R125主要用于混配制冷剂，占总消费量的70%；而R134a是当前主流的汽车用制冷剂之一。空调是我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的领域，占比78%的市场份额。

浙江巨化股份有限公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，主要业务为基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体系，并以此为基础，形成了包括基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整的氟化工产业链，并涉足石油化工产业。公司通过持续的收购兼并，子公司数量庞大。

分类别来看，浙江衢化、衢州联州制冷、衢州氟汇、浙江巨化化工、淄博飞源主要从事制冷剂业务；巨圣氟化学、衢州巨塑主要从事含氟高分子业务；巨邦高新主要从事含氟精细化学品业务；兰溪巨化、衢州氟新、宁波巨化、浙江凯圣主要从事氟化工原料及部分制冷剂业务；晋巨化工、巨化锦纶、巨榭能源、巨化检安石化等从事基础化工及石化产品业务。

公司股权结构

公司主要收入和利润结构分析

巨化股份2024年实现收入244.62亿元，同比增长18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；扣非归母净利润19.03亿元，同比增长131.40%；毛利率17.50%，同比提升4.28pct。2025Q1实现收入58.00亿元，同比增长6.05%，环比增长-11.52%；归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%，环比增长15.22%；扣非归母净利润7.89亿元，同比增长173.94%，环比增长9.71%；毛利率28.42%，同比提升13.67pct，环比提升9.42pct。

2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工品等分别实现收入12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元，分别同比增长17.54%、62.69%、-10.92%、99.48%、-15.52%、45.74%、-3.97%；外销量分别为34.71、35.30、4.73、0.51、8.40、52.21、178.52万吨，分别同比增长-4.59%、22.61%、6.96%、254.95%、-1.62%、45.70%、12.03%；

均价(不含税)分别为3555.76、26764.50、38912.71、55042.42、11020.32、7713.75、1552.86元/吨，分别同比增长23.19%、32.69%、-16.71%、-43.80%、-14.14%、0.03%、-14.27%。按照公司财报，我们可以看出公司制冷剂业务收入94亿，占比公司总收入的38.5%。公司制冷剂盈利结构看，制冷剂毛利27.3亿，占比超64.8%。可以看出公司主要业务盈利能力还是制冷剂最强，公司其他业务也是围绕着制冷剂展开，比如氟化工产品。

巨化股份收入结构

巨化股份盈利结构占比

三代制冷剂配额分配情况

按照制冷剂的发展历程来看，可以将其分为一代、二代、三代、四代制冷剂。其中第一代制冷剂为氯氟烃类（CFCs）制冷剂，1974年Molina等学者提出氯氟会对臭氧层造成破坏，研究表明氟代烃具备极强的化学稳定性，难以在较低的大气层中被分解或降解，可在大气层停留长达数十年以上，直接造成臭氧层破坏、大气污染等问题，严重影响生态环境。

1987年，全球《蒙特利尔协定书》的方式落实相关产品的控制和削减。自此全球先后进行了5次协定书的修订，最新的《基加利修正案》于2019年生效，而中国也于2021年加入协定。《蒙特利尔协定书》国家削减二代氯氟烃类制冷剂（HCFCs）：发达国家分别于2010年、2015年2020年削减HCFCs基准期生产量的75%、90%和99.5%，发展中国家将基准期设定于2009-2010年，分别于2015、2020、2025、2030年削减生产量的10%、35%、67.5%和97.5%。

《基加利修正案》发达国家应在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基础上，自2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内；发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上，2024年冻结削减HFCs的消费和生产，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。

不同代制冷剂性能介绍

二代制冷剂配额消减计划

2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，2025年度HFCs分配生产配额79.19万吨（折合14.61亿tCO2），内用生产配额38.96万吨（折合6.45亿tCO2）。由于只对生产和内用采用配额制，对出口无管控，我们预计国内更易紧缺。从三代制冷剂种类来看，2025年，HFC-32、HFC-134a、HFC-125为生产配额最多的品种，三者合计占总生产配额的82.83%。

2025年的三代制冷剂生产配额中，巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份和东阳光生产配额较大，分别为29.98、12.15、10.09、8.61、5.82和5.27万吨，共占总数90.81%，配额集中度较强。由于政策原因，各厂商在过去几年纷纷通过新建产线或产线改造的方式扩大三代产能，投入到市场份额抢夺战中，2024年产能大幅扩张阶段已经结束。

按照品类分看，截至2024年12月，国内拥有R32产能40.5万吨。国内R32产能呈多梯队分布，第一梯队为巨化股份，达19万吨/年；第二梯队为东岳集团、三美股份、东阳光、泰兴梅兰、永和股份等年产超3万吨企业；第三梯队为年产3万吨以下的企业，包括鲁西化工、澳帆化工。生产配额：2025年R32的生产配额量为28.03万吨。其中，CR3/CR5分别为77.71%/96.07%。

R125产能：截至2024年12月，国内R125制冷剂产能集中在几家上市公司，巨化股份7.0万吨/年，三美股份5.2万吨/年，东岳集团6.0万吨/年，昊华科技4万吨/年，东阳光2万吨/年，永和股份1万吨/年，泰兴梅兰1万吨/年。生产配额：2025年R125的生产配额为16.73万吨。其中，CR3/CR5分别为74.18%/94.54%。

R134a产能：截至2024年12月，巨化股份9.0万吨/年，昊华科技7.0万吨/年，三美股份6.5万吨/年，永和股份3.0万吨/年，东岳集团1.5万吨/年，泰兴梅兰3.0万吨/年，东阳光1.0万吨/年，CR5为64.23%。生产配额：2025年R134A的生产配额量为20.83万吨。其中，CR3/CR5分别为86.73%/94.95%。

三代制冷剂配额消减进度

国内三代制冷剂生产配额分配

国内主要三代制冷剂配额分配额度

制冷剂景气度分析

目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。其中R32主要用于空调制冷，消费量占比为70%，其次是混配制冷剂占比30%；R125主要用于混配制冷剂，占总消费量的70%；而R134a是当前主流的汽车用制冷剂之一。空调是我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的领域，占比78%的市场份额。根据奥维云网（AVC）口径：2024年，国内生产19,508万台，同比增长19.5%；总销量18,977万台，同比增长20.9%。

其中内销总量9652万台，同比增长6.6%；出口9326万台，同比增长40.4%。得益于国内家电以旧换新和国补政策，2025年空调销售数据继续高增。根据奥维云网（AVC）产销PSI数据，2025年一季度空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%。其中，内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6%。

2024年为我国三代制冷剂的配额元年，根据《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》，2024年初，我国合计发放了23.96万吨R32、16.57万吨R125、21.57万吨R134a的生产配额。2024年8月，随着下游空调需求持续提升，供给端出现一定程度的缺口，生态环境部下发了3.5万吨R32的临时内用配额。2024年中国三代制冷剂生产总配额为74.56万吨，其中内用配额34万吨。2025年中国三代制冷剂生产配额为79.19万吨，内用生产配额为38.96万吨。整体配额提升增长6.2%。但是因为去年8月份其实是制冷剂供不应求，供需缺口大，临时加了三代制冷剂配额。叠加今年下游需求继续高企，国补，以旧换新家电政策刺激，我们考虑到2025年初库存相比2024年有大幅消耗，预计今年HFCs整体将维持供需紧平衡态势，制冷剂价格将保持高景气状态。

我们以R32来分析下，制冷剂2025年景气度。根据产业在线，2024年，家用空调中使用制冷剂R32的比例约为70.9%，使用制冷剂R410a的比例约27.1%，2024年我国家用空调产量约20157.9万台，假设单台家用空调平均注入冷媒用量为0.8kg，对应家用空调R32的需求量约13.62万吨；我们以同样的方法计算工商用空调需求量约为3.86万吨，2024年R32合计需求量约17.48万吨，基本匹配生态环境部发放的17.69万吨内用配额水平。

针对2025年，我们假设家用空调与工商用空调需求同比均提升约5%，R32的占比略有不同程度提升，最终计算得到2025年R32的需求量约18.46万吨，与2025年生态环境部发放的配额相匹配，可以看出R32今年还是处于紧平衡的状态。目前R32价格在4.2万元/吨，处在历史高位水平，我们认为这种高景气度，有望保持到今年夏季7-8月份。展望明年还是需要看，国内家电国补政策是否会取消，如果国补逐步取消，制冷剂的景气度大概率会向下。

制冷剂下游空调销售景气度

R32价格图

R32供需测算

综合来看，巨化股份，根据生态环境部公告，2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，其中巨化股份（考虑控股淄博飞源化工配额）R32/R125A/R134A生产配额分别为12.85/6.42/7.65万吨，配额占比达到34%。按照当下，三代制冷剂价格R32：价格为4.9万元/吨。同比上涨约36.1%。R125：价格为4.5万元/吨，同比上涨12.5%。R134a：价格为4.75万元/吨，同比上涨53.2%。我们认为，巨化股份中报业绩将保持继续的高增长，有望实现单季度历史最高利润。

参考研报

20250118-国海证券-制冷剂行业深度报告：配额制度落地，看好制冷剂供需关系进一步收紧

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）助理投资顾问：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）

打破高价材料掣肘，多企业意在万吨冲刺！

在阳泉市平定经济技术开发区龙川化工园区内，湖大特塑年产1万吨聚砜 系列产品建设项目正稳步推进，该项目作为山西省2025年省级重点工程项目，由山西湖大特塑新材科技有限公司投资建设，总投资额超过10亿元，并规划为两期实施。

该项目于2024年5月开工，一期工程规划建设年产1200吨聚砜、200吨聚醚砜及600吨聚苯砜产品的生产线，预计将于2025年6月底 竣工。而二期工程则计划建设年产4800吨聚砜、800吨聚醚砜及2400吨聚苯砜产品的生产线，预计于2025年底建成并投入生产。

多家规划冲刺万吨

聚砜是一种分子主链中含有砜基（-SO₂-）和亚芳基的热塑性树脂，目前市场上已商品化且技术较为成熟的聚砜树脂主要有三类：双酚A型聚砜（PSU）、聚苯砜（PPSU）和聚醚砜（PES或PESU）。一张图看懂特种工程塑料——聚砜

从全球产能来看， 国外企业主要有Syensqo （原索尔维3万吨/年）、巴斯夫 （2.4万吨/年）等，Syensqo产能位居全球第一 。2024年11月，Syensqo宣布将其位于美国俄亥俄州马里埃塔工厂的Udel®聚砜 (PSU)砜聚合物产量提升25%以上。

国内企业主要有优巨新材、浩然特塑、金发科技、沃特股份、湖大特塑等，截至目前，现有产能未有突破万吨的企业，多家将万吨产能规划提上日程。

优巨新材 成立于2012年，率先在国内开发出聚芳醚砜PPSU、PES、PSU 全系列各应用领域的高品质材料，成功实现了聚芳醚砜的进口替代，成为继比利时索尔维和德国巴斯夫之后，全球第三家，也是国内首家 能够同时大规模供应全系列聚芳醚砜材料的企业，至2021年末实际产能4315吨/年。 目前已建成（全球第三家拥有自主知识产权）年产万吨级聚芳香性醚砜PPSU、聚醚砜PES、聚砜PSU产品线。2024年7月，优巨新材聚芳香类耐高温特种工程塑料项目环评公示，拟迁扩建聚芳醚砜1000吨，为第三期项目，前两期为特种工程塑料项目，三期建成后，将形成年产PPSU、PES、PSU塑料粒11000吨/年 ，聚芳醚砜2000吨/年产能。

山东浩然特塑 股份有限公司成立于2010年8月，现有产能4700吨/年 ，包含聚醚砜（PESU）700吨/年、聚苯砜（PPSU）2500吨/年、聚砜（PSU）1500吨/年等。2024年12月，浩然特塑柔性聚砜系列树脂生产项目的环境影响评价文件受理公示，改扩建后将形成聚醚砜（PESU）产能2700吨/年、聚苯砜（PPSU）产能4000吨/年、聚砜（PSU）产能300吨/年，合计聚砜系列产能7000吨/年。

沃特股份 规划聚砜产能1万吨 ，分成两期实施，聚砜产线正在进行工艺改造和设备革新。

金发科技 年产6000吨PPSU/PES 合成树脂装置于2024年6月试车成功。

聚砜的应用

我国高端牌号聚砜产品（如医疗级、高耐热级、膜级）产品长期依赖进口，严重制约国内相关行业发展。通用级聚砜价格通常在6-7万元/吨，部分高端牌号（如增强型、高透明度等）可达8万元/吨以上，特种聚砜如玻纤增强型（GF30%）或医疗级产品，价格可能更高，部分供应商报价超过10万元/吨。实现国产化替代，不断改进工艺，降低生产成本，提高材料性能，成为国内企业奋斗的目标。

聚砜主要用于航空航天、电子电器、食品加工及器具、医疗设备与器械、汽车、水处理膜等领域。

在医疗领域，聚砜的材料性能可精准匹配医疗需求。聚砜中空纤维膜孔隙率高、膜孔规则，对中分子毒素（如β2-微球蛋白）清除率比纤维素膜高30%-50%，显著降低尿毒症并发症风险，是血液透析膜、心脏瓣膜、心脏起搏器、膜式人工肺等医疗器械中无法取代的原材料。同时，聚砜还可用于人工关节、骨板、牙根的制造、麻醉面罩、医疗器械外壳等。

在航空航天领域，聚砜可用于飞机发动机壳体、机身框架、机舱内饰、天线罩、灯具遮光板、宇航员面罩、宇航器外部防护罩等部件。

在电子领域，聚砜可用于绝缘材料、电子连接器、高频电路板、传感器外壳等。在汽车领域，可用于发动机传感器外壳、电动汽车电池托盘（可减重25%）、内外饰等。

在氢燃料电池中，PPSU（聚苯砜） 的耐热温度高达207度，能够在高温环境下长期稳定运行，其优异的耐热性、耐化学性、机械性能和高尺寸稳定性满足氢燃料电池系统对材料耐热性能的高要求，可用于氢燃料电池的水汽分离器、氢气再循环组件、氢气压力调节阀、电堆端板和歧管等部位。PSU（聚砜） 可以作为辅助材料用于制作燃料电池膜电极边框封装胶膜、气体扩散层、双极板、密封件等，电解水制氢过程中，可应用于制作隔膜（如PSU、氧化锆纳米颗粒和聚苯硫醚PPS网格耦合的复合隔膜）、塑料极框、密封垫片等。

资料来源：相关企业官网、年报、环评公告、化工新材料、百度、搜狐网、阳泉日报、阳泉发布、澎湃网、医用高分子材料、专塑视界等